एक्सप्रेस इकोनॉमिक हिस्ट्री सीरीज़: एफआईआई की स्थिर प्रगति, और एक सतत बहस

एफआईआई सरकारी प्रतिभूतियों में 30 अरब डॉलर और कॉरपोरेट डेट इंस्ट्रूमेंट्स जैसे वाणिज्यिक पेपर और बॉन्ड में 51 अरब डॉलर तक का निवेश कर सकते हैं।

इस वर्ग के निवेशकों के लिए बाजार 1991 के आर्थिक संकट के एक साल बाद खोला गया था।

विदेशी पोर्टफोलियो निवेशक, जिन्हें एफआईआई के रूप में जाना जाता है - जो भारत में स्टॉक और बॉन्ड खरीदते हैं - एक प्रमुख शक्ति के रूप में उभरे हैं क्योंकि उन्हें पहली बार सितंबर 1992 में यहां निवेश करने की अनुमति दी गई थी।

निवेशकों के इस वर्ग के लिए बाजार 1991 के आर्थिक संकट के एक साल बाद खोला गया था और दिलचस्प बात यह है कि भुगतान संतुलन पर एक उच्च स्तरीय समिति के काम के बीच में, डॉ सी रंगराजन की अध्यक्षता में, जो उस समय योजना के सदस्य थे। आयोग। समिति के इनपुट में से एक - जिसे बाद में एक सिफारिश के रूप में औपचारिक रूप दिया गया और अपनी 1993 की रिपोर्ट में सार्वजनिक किया गया - गैर-ऋण पैदा करने वाले प्रवाह को प्रोत्साहित करना या, दूसरे शब्दों में, कारखानों या संयंत्रों के निर्माण में इक्विटी प्रवाह या प्रत्यक्ष निवेश पर था।

सरकार और नए अधिकार प्राप्त पूंजी बाजार नियामक, सेबी ने औपचारिक रूप से पहले ही सिफारिश पर काम किया। अप्रैल 1992 में सेबी अधिनियम के अधिसूचित होने के एक महीने बाद, इसके तत्कालीन अध्यक्ष जी वी रामकृष्ण ने वित्त मंत्री डॉ मनमोहन सिंह को पत्र लिखकर सिफारिश की कि विदेशी संस्थागत निवेशकों को अनुमति दी जाए - और नियमों को जल्द ही मजबूत किया गया।

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रामकृष्ण ने याद किया कि ये निवेशक शुरू में एक बोझिल पंजीकरण प्रक्रिया के रूप में असहज थे, क्योंकि सरकार केवल अच्छी तरह से विनियमित और प्रतिष्ठित संस्थागत निवेशकों को अनुमति देने के लिए उत्सुक थी। सरकार का उद्देश्य गर्म धन प्रवाह को हतोत्साहित करना था - नियामकों सेबी और आरबीआई को अपने घरेलू नियामकों द्वारा ट्रैक रिकॉर्ड, ध्वनि वित्तीय, क्षमता और पर्यवेक्षण पर जोर देने के लिए प्रेरित करना। 1992 के प्रतिभूति घोटाले ने स्टॉक ब्रोकरों और स्टॉक एक्सचेंजों के नियमन को मजबूत करने की आवश्यकता को घर में ला दिया था - और इससे मदद नहीं मिली कि दलालों को एक आरामदायक क्लब के रूप में देखा गया, जिसे अप्रैल 1992 में नियामक के साथ पंजीकरण करने के लिए कहा गया, हड़ताल पर चले गए .

एक बार विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों की चिंताओं को दूर करने के बाद, सितंबर 1992 में नियम जारी किए गए थे। एफआईआई को सभी प्रतिभूतियों में निवेश करने की अनुमति दी गई थी - सूचीबद्ध कंपनियों द्वारा प्राथमिक मुद्दों या सार्वजनिक पेशकशों में, साथ ही साथ द्वितीयक बाजार में भी। उन्हें शुरू में व्यक्तिगत रूप से 5 प्रतिशत तक निवेश करने की अनुमति दी गई थी - और, निवेशकों के एक वर्ग के रूप में, कंपनी की जारी पूंजी के अधिकतम 24 प्रतिशत तक। उत्तरोत्तर, खोलने के लिए एक क्रमिकवादी दृष्टिकोण को ध्यान में रखते हुए, एफआईआई के लिए निवेश सीमा बढ़ा दी गई क्योंकि अधिक भारतीय फर्मों ने पूंजी जुटाना शुरू कर दिया, और आर्थिक विकास के साथ प्रवाह में वृद्धि हुई। विदेशी पोर्टफोलियो निवेशकों से संबंधित नियम बहुत बाद में - नवंबर 1995 में - सेबी अधिनियम में संशोधन के बाद आए।

अप्रैल 1997 तक, समग्र एफआईआई निवेश सीमा को बढ़ाकर 30 प्रतिशत कर दिया गया था। (बीमा जैसे चुनिंदा क्षेत्रों को छोड़कर अब यह 100 प्रतिशत है।) फिर भी, ऋण बाजार उनके लिए बंद था। आरबीआई के गवर्नर (1992-1997) के रूप में, रंगराजन ने वित्त मंत्रालय को पत्र लिखकर प्रस्ताव दिया कि प्रक्रिया के अगले चरण के रूप में, इन निवेशकों को सरकारी बांड या प्रतिभूतियां खरीदने की अनुमति दी जानी चाहिए। उनका तर्क था कि भारत के ऋण बाजारों में गहराई की कमी है - और जब तक पर्याप्त निवेशक दो-तरफा दांव या विपरीत स्थिति नहीं लेते, तब तक बाजार का विकास रुक जाएगा। एक मूल्य खोज प्रक्रिया भी केवल अधिक खिलाड़ियों के प्रवेश के साथ ही आएगी, और यह अच्छा नहीं होगा यदि सरकारी प्रतिभूति बाजार सिर्फ राज्य के स्वामित्व वाले बैंकों और संस्थानों से भरा हुआ था।

यह 1994-95 के बाद नए निजी बैंकों के कामकाज शुरू करने से काफी पहले की बात है। सतर्कता का पहला नोट वित्त मंत्रालय में मध्य स्तर के अधिकारियों से आया, जिन्होंने ऋण प्रवाह की अनुमति देने के खतरों को हरी झंडी दिखाई। उन्होंने कहा कि इस तरह के प्रवाह के अचानक उलट जाने से रुपये पर असर पड़ सकता है - और कई देशों के अनुभव को देखते हुए, ऋण निवेशकों को दूर रखना बेहतर होगा, उन्होंने नोट किया। वित्त सचिव मोंटेक सिंह - जो तब भी उदारवादी के रूप में जाने जाते थे - पहले आरबीआई गवर्नर के विचारों से सहमत हुए, लेकिन अंततः अपने अधिकारियों के विचारों को टाल दिया।

इस प्रकार प्रस्ताव वाली फाइल को तब तक के लिए स्थगित कर दिया गया जब तक कि राज्यपाल की ओर से तत्कालीन वित्त मंत्री को एक व्यक्तिगत पत्र नहीं मिला। पी चिदंबरम, जिन्होंने 1997 तक संयुक्त मोर्चा सरकार में वित्त मंत्री के रूप में पदभार संभाला था, ने इसे अपने अधिकारियों के लिए चिह्नित किया, जिन्होंने हालांकि, उसी बिंदु पर काम करना जारी रखा। उस दौर के घटनाक्रम से अवगत दो लोगों के अनुसार, इसके बाद जो हुआ वह क्लासिक था।

बैठक के बाद मंत्री ने फाइल पर लिखा कि चर्चाओं के दौरान ढेर सारा जम्बो इधर-उधर फेंका गया. हालाँकि, आरबीआई गवर्नर को सही होना चाहिए, उन्होंने अपने अधिकारियों को एक अधिसूचना सर्वनाम जारी करने का निर्देश देते हुए स्पष्ट रूप से लिखा - जो एक दिन में किया गया था!

ऋण प्रतिभूतियों को 1997 में निवेश के लिए खोल दिया गया था, एफआईआई ने अपने विदेशी मुद्रा जोखिम को हेज करने के लिए सेबी की मंजूरी के साथ अपने पोर्टफोलियो का 100 प्रतिशत ऋण प्रतिभूतियों में निवेश करने की अनुमति दी थी। उन्हें अप्रैल 1998 में दिनांकित सरकारी प्रतिभूतियों में निवेश करने की अनुमति दी गई थी - 1 बिलियन डॉलर की प्रारंभिक सीमा के साथ, जिसे 2004 में 1.75 बिलियन डॉलर तक बढ़ा दिया गया था - और बाद में, भारतीय कॉर्पोरेट ऋण में भी। आज एफआईआई सरकारी प्रतिभूतियों में 30 अरब डॉलर और कॉरपोरेट डेट इंस्ट्रूमेंट्स जैसे वाणिज्यिक पेपर और बॉन्ड में 51 अरब डॉलर तक निवेश कर सकते हैं। फिर भी, उन नीतिगत परिवर्तनों के वर्षों बाद, विदेशी प्रवाह को ऋण में जाने की अनुमति देने के विवेक पर बहस जारी है - या यों कहें कि उन्हें किस हद तक अनुमति दी जानी चाहिए।

shaji.vikraman@expressindia.com

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